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万华化学:二次腾飞之路开启

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nikkei82   发表于 2015-4-21 09:00 |显示全部楼层
万华化学:二次腾飞之路开启万华化学:公司目前拥有180万吨MDI产能,位居全球首位,公司MDI产品质量过硬,成本优势明显,具有全球定价权。

预期空间
18%
万华化学
600309
目标价
29.8
推荐日期
420
收盘价
25.2
国联证券推荐
催化剂

★投资200多亿的八角工业园投产在即。
核心价值

★公司目前拥有180万吨MDI产能,位居全球首位,公司MDI产品质量过硬,成本优势明显,具有全球定价权。投资200多亿的八角工业园投产在即,公司产业链将延伸至PDH、聚醚多元醇、丙烯酸及酯、水性涂料、特种化学品领域,大型综合性化工企业雏形渐现。
成长因子

全球MDI竞争格局依然良好,预计未来三年开工率维持在80%以上:历年全球MDI消费增速为GDP的2.5倍左右,按照惠誉最新的预测,2015年全球GDP增速在2.7%左右,推测全球MDI需求增速在7%左右,据国联证券统计,2015年全球MDI的新增产能为66万吨,开工率预计在86%左右;2016和2017全球经济将继续回暖,若按7%的需求增速测算,全球MDI的开工率分别为82.4%和81.7%,供需结构依然良好。
八角工业园开启多元化之路,有望再造一个万华:八角工业园中短期盈利的关键环节有二,一为PDH装置,二为PO/MTBE产业链;丙烯酸产业链目前盈利能力较差。根据目前监测的丙烯-1.2*丙烷的价差,PDH装置生产的每吨丙烯的毛利在2000元左右,再加上副产氢气的再利用,百万立方米洞窟的存储优势,满产后有望为公司带来18亿的净利;目前我国PO竞争格局良好,盈利能力较强,公司PO/MTBE产业链成本优势明显,有望为公司带来6亿左右的净利。这两个产业链合计将为公司贡献24亿左右的净利,有望实现再造一个万华。
估值分析
预计公司2015-2017年每股EPS为1.49、1.80、2.16元,对应目前的股价26.32元,PE分别为17.6、14.6和12.2,考虑到未来三年公司复合增速20%以上,参照公司的历史估值水平,给予公司17~20倍的PE,目标价格29.8元。
风险提示
MDI下游需求疲软,导致全球MDI供过于求,价格下跌;八角工业园AE/PO项目进度低于预期,丙烯和丙烷价格大幅波动。





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